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專題分析

【分析文章】央行態度謹慎,流動性不必太樂觀

時間:2021-02-08 09:11瀏覽次數:1465來源:瑞達期貨研究所


1月最后一周市場資金面持續緊張,銀行間質押式回購利率7天期利率一度上漲至5%,而交易所隔夜回購利率一度漲到10%高位,創逾兩年新高。流行性緊張格局超出市場預期,加大了市場對流動性拐點出現的擔憂,A股市場與債券市場均出現了一波調整。1月29日央行恢復公開市場凈投放,且辟謠上調SLF利率,市場信心稍穩。本周央行連續兩天通過逆回購向市場投放資金,市場資金面明顯轉松。不過市場情緒謹慎,在今日央行零凈投放之后,股債繼續向下調整。央行態度與操作目前已經成為短期內影響股市和債市的最大因素。



圖1:銀行間質押式回購利率

資料來源:wind,瑞達期貨研究院。



圖2:央行公開市場凈投放與凈回籠情況(億元)
資料來源:wind,瑞達期貨研究院。負值為凈回籠,正值為凈投放,包含逆回購、央行票據以及MIL,不包含SLF。

自去年12月中央經濟工作會議為貨幣政策定調之后,今年1月的央行工作會議以及后續央行領導的講話完全延續了當時的基調,即“穩健的貨幣政策更加靈活適度”、“搞好跨周期設計”、“穩字當頭”、“不急轉彎”。在近期流動性緊張時期,央行并未在公開場合表態,市場對央行態度的理解完全來自于央行在公開市場上的操作。近日央行操作彰顯了維持市場資金面緊平衡的態度,在資金面真正緊張時立即投放,資金面轉松之后馬上回籠,防范資金加杠桿帶來的風險。對股市和債市而言,意味著波動性將進一步加大。



圖3:上證綜指與10年期國債期貨主力漲跌幅(%)
資料來源:wind,瑞達期貨研究院

就下周而言,依據往年經驗,臨近春節,央行通常會通過公開市場操作投放流動性,保持資金面平穩過節。不過,市場對流動性收緊的預期并不完全來自于短端資金面的緊張。央行強調貨幣政策不急轉彎,并不是不轉彎,而且央行也不止一次提到跨周期調節,貨幣政策收緊是個大趨勢。此外,近期部分城市房價明顯上漲,機構抱團、爆款基金現象頻出,央行有抑制樓市和股市防范風險的意愿。即使央行略有放松,整體資金利率中樞也不會再回到以前低位。仍需繼續觀察央行操作,如果只是以短期逆回購為主進行投放,那么對節后的資金也不要過度樂觀。



圖4:中證主要期限國債到期收益率
資料來源:wind,瑞達期貨研究院

國債期貨已經連續兩周下探,從震蕩區間高點接近移至區間低點。近期操作可逢高拋空為主,空單輕倉過節,關注前期震蕩區間下限的支撐作用。除非央行操作轉向,否則2月份國債期貨下行趨勢不會扭轉。

宏觀金融:張昕 
期貨投資咨詢證號:Z0015602

以上信息僅供參考,不作為入市建議






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